Proyecciones económicas y oportunidades de inversión de BTG Pactual en Colombia para 2024

El orador da la bienvenida a la audiencia a un evento que presenta las proyecciones macroeconómicas para 2024 y discute oportunidades de inversión, especialmente en valores de renta fija y en la bolsa de valores. El evento cuenta con la participación de Munir Jalil, el economista jefe de Colombia y la región en btg, Ana María Estrada, una gestora de cartera especializada en renta fija, y Daniel Guardiola, el director de investigación de renta variable en btg Colombia.

Al comienzo de 2024, Colombia heredó aspectos tanto positivos como negativos del año anterior. Los aspectos positivos incluyen una caída significativa en la inflación al 9.28%, una disminución en el riesgo país, apreciación del peso y un déficit en cuenta corriente reducido. Sin embargo, la economía está creciendo lentamente, con una tasa de crecimiento de alrededor del 1% en el año anterior y no se espera que mejore mucho en el año actual. Ha habido un notable aumento en la inseguridad, extorsiones y secuestros, lo que ha llevado a una disminución en la inversión privada.

Colombia enfrenta una mayor incertidumbre y pesimismo sobre el futuro del país en medio de un entorno internacional complicado tras los conflictos en Ucrania y Oriente Medio. Estos eventos globales han añadido a los desafíos e incertidumbres que afectan la perspectiva económica de Colombia.

La inflación en Colombia disminuyó de más del 13% a 9.28% en el año anterior, con una caída más significativa en los precios de los alimentos. La tasa de cambio también mejoró, con el dólar ahora alrededor de 3,900 pesos en comparación con más de 5,100 pesos a finales de 2022. A pesar de estas mejoras, todavía hay un sentido de pesimismo e incertidumbre reflejado en los indicadores económicos del país.

Según Invamer, el 76% de los colombianos cree que la situación del país está empeorando, lo que indica un sentido predominante de pesimismo e incertidumbre entre la población. Este sentimiento negativo se refleja en la opinión pública sobre el estado actual de las cosas en Colombia.

Preocupaciones en Colombia giran en torno a reformas impulsadas por el gobierno que han generado temores e incertidumbres entre la población. Estas reformas han contribuido al sentido general de pesimismo e incertidumbre sobre el futuro del país, afectando varios sectores y aspectos de la sociedad colombiana.

En el último año, Colombia ha experimentado importantes reformas en el sistema de salud, pensiones y leyes laborales. Recientemente, ha habido incertidumbre en torno a nuevas ideas de reforma, incluida una propuesta de reforma fiscal y cambios en los servicios públicos. La discusión sobre la reforma del sistema de salud, que comienza en la séptima comisión del Senado, es particularmente crucial y podría tener un gran impacto en la población colombiana.

La opinión pública en Colombia refleja una baja popularidad para el Presidente Petro y una alta insatisfacción con el gobierno. Las recientes elecciones en octubre demostraron el descontento de la gente, lo que llevó a victorias de candidatos independientes en ciudades como Bogotá, Cali y Medellín. La lucha del gobierno por movilizar apoyo y asegurar mayorías en el congreso lo ha obligado a depender de grupos independientes y miembros disidentes del partido.

El marco institucional de Colombia muestra la independencia de sus tribunales, especialmente la Corte Constitucional y el Banco Central. Estas instituciones toman decisiones basadas en principios legales y estándares profesionales. Por ejemplo, la Corte Constitucional revocó medidas de emergencia económica en Guajira y rechazó la no deducibilidad de regalías en una reforma tributaria anterior, resaltando el apego a las normas legales.

Varios eventos internacionales en 2024 podrían impactar la economía de Colombia, como posibles cambios en las políticas monetarias de Estados Unidos y Europa, conflictos en Ucrania y Medio Oriente, y el resultado de las elecciones en Estados Unidos. A nivel nacional, un riesgo significativo radica en la posibilidad de incumplir la regla fiscal, con discusiones sobre un recorte presupuestario sustancial de 23 billones de pesos para reducir el déficit fiscal a niveles compatibles con las regulaciones fiscales.

Standard & Poor's (S&P) ha reducido la perspectiva crediticia de Colombia debido a preocupaciones sobre el cumplimiento de la regla fiscal. El incumplimiento de la regla fiscal podría llevar a impactos en el mercado como fluctuaciones en el tipo de cambio y cambios en las tasas de interés. El estado frágil del sistema de salud, en particular las entidades EPS, es un problema crítico que afecta a millones de colombianos. Los analistas predicen una posible crisis si se aprueba la reforma propuesta en el sistema de salud.

Colombia está experimentando estancamiento en grandes proyectos de inversión, especialmente en sectores como energía, transporte, concesiones, puertos y hidrocarburos. Este estancamiento representa un desafío significativo para las perspectivas de crecimiento económico. Una posible disminución en la inversión podría llevar a un aumento en las tasas de desempleo, impactando la economía en general.

En 2023, Colombia priorizó controlar la inflación sobre el crecimiento económico, con el objetivo de estabilizar las tasas de inflación entre el 2% y el 4% para 2025. El país experimentó una disminución significativa en la actividad económica, especialmente en el gasto de los consumidores y la inversión. Las altas tasas de interés llevaron a una reducción del poder adquisitivo de los consumidores y una fuerte caída en los niveles de inversión, con expectativas de una disminución anual de casi el 10%. Los economistas son cautelosos sobre la posible aceleración de la recuperación económica en 2024 y 2025, enfatizando el concepto de la 'brecha de producción' para medir el estado actual de la economía.

Las perspectivas de crecimiento económico en Colombia son motivo de preocupación, como lo indica la tendencia estancada en las capacidades de producción. Agencias como Standard & Poor's han expresado pesimismo, lo que ha llevado a un panorama negativo sobre el potencial de crecimiento económico de Colombia. Lograr tasas de crecimiento por encima del 3% es crucial para evitar más rebajas en las calificaciones crediticias.

El Banco de la República recientemente decidió reducir las tasas de interés en 25 puntos básicos, en línea con las expectativas. Se espera que Colombia vea los recortes de tasas de interés más significativos en América Latina, con proyecciones de una disminución total de 525 puntos básicos para fin de año. Esta reducción tiene como objetivo estimular el crecimiento económico y la inversión.

Las tasas de interés actuales en Colombia se sitúan en 12.75%, pero se espera que disminuyan a 7.75% para fin de año. Se anticipan más reducciones, con un total proyectado de disminución de 525 puntos básicos. Estos recortes de tasas son facilitados por factores como la disminución de la inflación y pronósticos optimistas de convergencia de la inflación.

Se espera que la inflación en Colombia continúe su tendencia a la baja, con una proyección de fin de año de alrededor del 5%. Se consideran factores como la convergencia favorable de la inflación y posibles efectos climáticos en los precios de los alimentos. Se anticipa que la presión inflacionaria general disminuirá, con ajustes probables en los precios de los alimentos en los próximos meses.

Los economistas están monitoreando de cerca los gemelos déficits en Colombia, centrándose en las cuentas externas y las cuentas fiscales. Existe la anticipación de que el Ministerio actualice las expectativas fiscales para 2024, con preocupaciones sobre un posible aumento del déficit fiscal en comparación con 2023. Se espera que el déficit fiscal para 2023 esté por debajo del 4%, lo que lleva a discusiones sobre cómo cubrir el déficit a través de un aumento de la deuda o recortes presupuestarios.

Colombia ha enfrentado históricamente desafíos con déficits en cuenta corriente. Sin embargo, hay noticias positivas ya que se proyecta que el déficit en cuenta corriente disminuirá significativamente, con pronósticos indicando niveles por debajo del 3% para 2023 y 2024. Se espera que esta reducción en el déficit conduzca a una disminución en la demanda de dólares, lo cual es un desarrollo crucial para la economía.

La discusión se centra en la dinámica del dólar, con una recomendación de considerar la diversificación de las carteras de inversión y utilizar los niveles favorables actuales del dólar para estrategias de compra y cobertura. La previsión para el dólar al final del año es de 4,080 pesos, con una volatilidad potencial que oscila entre 3,900 pesos y 4,300 pesos. Los factores que influyen en posibles aumentos en el tipo de cambio incluyen los riesgos globales de las elecciones.

Si Donald Trump ganara las elecciones de noviembre, se espera que el Dólar probablemente se fortalezca debido al consenso del mercado. Además, habrá una reducción significativa en los diferenciales de tasas de interés, con la expectativa de que la Fed retrase recortes de tasas en la segunda mitad del año, lo que tendrá un impacto positivo en el Dólar. Países como Chile, que redujeron las tasas de interés más en 2023, también influirán en el desempeño del Dólar.

Se anticipa que el comportamiento del dólar esté marcado por la volatilidad, con un valor proyectado a fin de año de 4,080. Esta predicción sugiere un rango entre 3,900 y 4,300, indicando una recomendación de capitalizar en tasas de cambio favorables por debajo de 4,000 pesos para estrategias de compra y cobertura para empresas en el sector.

En 2023, las inversiones en renta fija en Colombia experimentaron un año próspero debido a la disminución de la inflación a nivel mundial. Los bancos centrales en países como Brasil, Chile y Colombia iniciaron una tendencia de reducción de las tasas de interés. Al aumentar estratégicamente el riesgo de la cartera a través de ajustes en la duración, se lograron rendimientos significativos, con fondos conservadores generando alrededor del 16%, fondos de riesgo moderado alrededor del 28%, y fondos de alto riesgo con rendimientos de hasta el 40%.

Históricamente, cada vez que el Banco de la República baja las tasas de interés, ha sido beneficioso para las inversiones de renta fija. El ponente presenta un gráfico que muestra los rendimientos históricos año por año del índice COLTES a corto plazo, compuesto principalmente por bonos del tesoro con una duración aproximada de 2 años. El gráfico también incluye el rendimiento promedio de la tasa de política monetaria e indica si la tasa subió o bajó. Además, muestra el rendimiento excedente obtenido al invertir en COLTES en comparación con la tasa de política monetaria o una cuenta de ahorros.

Se espera una disminución de alrededor de 500 puntos básicos en la tasa de interés en la política monetaria en 2021. Esta disminución esperada probablemente hará que el año sea muy favorable para las inversiones en renta fija, como se ha observado históricamente durante recortes consistentes en las tasas de interés por parte del Banco de la República.

El orador presenta un gráfico que muestra el comportamiento histórico de la tasa de bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años en los últimos 14 años. El bono del Tesoro de EE. UU. está indexado a la inflación, proporcionando un rendimiento basado en la inflación más un margen. La tasa real promedio de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años ha sido alrededor del 3.6%. Además, el gráfico muestra tasas de inflación implícitas, que han sido consistentemente más altas que las tasas de inflación reales, lo que indica un premio de mercado en bonos de tasa fija debido a la incertidumbre sobre los niveles futuros de inflación.

Los analistas predicen que la inflación convergerá hacia el 6% para mediados de año y terminará el año en el 5%. A medida que la inflación disminuye, se espera que la confianza del mercado aumente. La tasa justa para un bono a tasa fija está vinculada a las expectativas de inflación, con un potencial de rendimientos del 7.5% al 8% si la inflación alcanza el 4%. Las tasas actuales del mercado rondan el 10%, ofreciendo potencial para un valor adicional a medida que la inflación continúa disminuyendo.

BTG actualmente ofrece tres fondos de renta fija diseñados para diferentes niveles de riesgo. Estos fondos invierten principalmente en certificados de depósito, bonos con calificación AAA, valores gubernamentales y, recientemente, activos denominados en dólares. Al convertir activos en dólares a pesos, los inversores pueden beneficiarse tanto de las fluctuaciones de la moneda como de activos de crédito de alta calidad, como bonos del Tesoro de EE. UU. que rinden alrededor del 12.3%.

Los fondos de BTG difieren principalmente en el plazo promedio de inversión, con fondos más conservadores teniendo plazos más cortos. La liquidez y la calidad crediticia de la cartera se ven mejoradas al invertir en una mezcla de activos. Mientras que las carteras de bajo riesgo ofrecen estabilidad con rendimientos alrededor del 10-12%, las carteras de mayor riesgo pueden experimentar una mayor volatilidad pero también rendimientos potenciales más altos, especialmente con un movimiento de 200 puntos básicos en las tasas de interés.

El orador discute la importancia de considerar la volatilidad del mercado y los riesgos asociados, especialmente la inflación. Mencionan que aunque se espera que la inflación converja hacia el objetivo, todavía existen riesgos, como un deterioro significativo en los rendimientos del sector financiero debido a provisiones para problemas de cartera. Este año, se aconseja precaución al invertir en activos de renta fija, con una preferencia por activos de alta calidad crediticia en BTG para mitigar el riesgo crediticio.

Se presenta un gráfico de volatilidad histórica que abarca 10 años, mostrando que la volatilidad del mercado aumentó significativamente durante la pandemia. El ponente señala que en los últimos cuatro años, la volatilidad del mercado ha sido mayor, con un promedio de 455 puntos básicos. Hacen hincapié en la importancia de considerar el escenario macroeconómico de la caída de la inflación y las bajas tasas de interés para futuros rendimientos en inversiones de renta fija.

El orador destaca el potencial de buenos rendimientos en inversiones de renta fija a medio plazo (de 100 a 180 días a un año) si se cumplen las previsiones de inflación. Advierten que a pesar de la posible volatilidad y días de rendimiento negativo, es crucial centrarse en las expectativas de inflación a medio plazo. El orador menciona el buen desempeño de su fondo de renta fija en Colombia el año pasado, que tuvo un rendimiento del 28% a pesar de algunos días de rendimiento negativo.

El orador expresa una perspectiva positiva sobre el mercado de renta fija, recomendándolo como un activo preferido para el año en curso. Enfatizan la flexibilidad de las condiciones de redención en sus fondos, permitiendo a los clientes salir en cualquier momento. El orador aconseja mirar un horizonte de 180 días a un año, aprovechando el carry del portafolio para absorber la volatilidad y mantener una postura positiva en el mercado de renta fija.

Daniel Guardiola se une a la discusión para brindar información sobre el mercado de valores. Saluda a los miembros del panel y a los espectadores antes de adentrarse en el análisis de las tendencias del mercado y los desarrollos en el mercado de valores.

En 2023, la bolsa de valores colombiana experimentó una caída significativa, con una disminución del 7%, convirtiéndose en el único mercado en América Latina en registrar cifras negativas. Esto se atribuyó a factores como el peor ciclo de crédito en los últimos 10 años, una alta inflación cercana a los dos dígitos y un crecimiento económico estancado de solo el 1%. Estos desafíos llevaron a una tendencia a la baja continua en los múltiplos de acciones.

Mirando hacia adelante a 2024, hay optimismo por un cambio en el rendimiento del mercado de valores. Se considera un año de transición, se espera que se aleje de la mediocridad económica del año anterior. Las proyecciones indican un potencial rebote del 14% en las ganancias, con una mayor aceleración anticipada en 2025 con una tasa de crecimiento del 29%.

La esperada recuperación en las ganancias durante los próximos dos años está influenciada por catalizadores macroeconómicos como la disminución de la inflación, la mejora de la actividad económica y una mejora gradual en el ciclo crediticio. Se proyecta que estos factores conduzcan a un aumento en los ingresos y ganancias de las empresas cotizadas, especialmente en el contexto de una reducción de las cargas financieras debido a tasas de interés más bajas.

El sector financiero está experimentando una recuperación gradual impulsada por tasas de interés más bajas y una mejora anticipada en la calidad de la cartera de préstamos. Se espera que esta tendencia continúe a lo largo de 2024 y en 2025. Por otro lado, el sector del petróleo y gas enfrenta una perspectiva mixta con una predicción de un declive gradual en los precios del petróleo de $80 a alrededor de $75, impactando la producción y la rentabilidad.

La estabilidad de la industria petrolera en Colombia es crucial para los inversionistas, con los dividendos siendo un factor significativo. El pago de dividendos por parte de Ecopetrol está influenciado por sus cuentas por cobrar, particularmente el FPEC (Fondo de Pensiones de las Empresas del Estado). El año pasado, hubo un déficit estimado de 22 billones de pesos, impactando el rendimiento de dividendos de Ecopetrol.

La valoración del mercado de Colombia se considera barata, cotizando a seis veces las ganancias con un rendimiento implícito de alrededor del 18%. Esta valoración se compara con pares regionales como México, Brasil, Perú y Chile, todos cotizando a múltiplos de ganancias más altos. El mercado de Colombia se ve como subvaluado, especialmente considerando las tasas de interés actuales y el crecimiento esperado de las ganancias.

Los eventos corporativos han desempeñado un papel significativo en el impulso del rendimiento de las acciones en Colombia, con transacciones como el acuerdo del grupo antioqueño con Gilinski, el negocio de Cementos Argos con Sura y la escisión de Éxito impactando en el mercado. Sin embargo, el orador predice un año poco emocionante en términos de eventos corporativos para 2024, con pocos desarrollos emocionantes esperados.

La discusión en torno al estatus de Colombia como mercado emergente cobró relevancia desde agosto del año pasado. La clasificación del mercado como emergente ha sido un tema de interés y debate, con implicaciones para el sentimiento de los inversores y la dinámica del mercado.

Daniel enfatiza que Colombia tiene como objetivo mantener su estatus como mercado emergente en 2024. Menciona tres empresas en el índice, siendo Cementos Argos y Ecopetrol las más probables de ingresar. Esta acción aseguraría la posición de Colombia como mercado emergente.

Daniel recomienda cuatro acciones para invertir: Pan Colombia por buenos dividendos y valoración, Ecopetrol por atractivos dividendos y potencial al alza debido a las necesidades fiscales del gobierno, Cementos Argos por su potencial subvaluado, y Grupo Energía Bogotá por sus servicios públicos estables y un alto rendimiento de dividendos.

Armando destaca que el crecimiento económico en el próximo año puede no ser dinámico, con un crecimiento esperado del PIB del 1.7%. Sin embargo, señala una reducción significativa en la inflación a alrededor del 5%, lo que lleva a oportunidades en la apreciación de activos a medida que las tasas de interés disminuyen.

Armando predice numerosas oportunidades de inversión en el mercado de valores, enfatizando la importancia de una selección cuidadosa debido a las acciones subvaluadas en Colombia. Sugiere que las acciones deben ser examinadas para su potencial de inversión basado en el valor real de la empresa y las perspectivas de crecimiento.